(4)IPO募投项目和太阳能背材膜项目产能持续释放,业绩将呈现爆发式增长。中国人寿2011年一月份按照《保险合同相关会计处理规定》执行前标准,实现规模保费收入450亿元,同比增长7.66%。

  作为拉链行业的龙头,公司未来的看点在于规模提升(内生性的增长及外延式的扩张)及产品升级(金属拉链占比的提高),10 年、11 年、12 年EPS 预计为0.38 元、0.49元、0.65 元,符合股权激励行权的条件。目前公司已进入业绩反转的右侧,顺势而为股价仍有上升空间,继续给予买入评级。

  1、行业高增长,龙头公司增速高于行业。受益于下游服装、箱包行业的高增长,未来几年中国拉链行业的增速约为15-20%。公司为国内拉链十大知名品牌之首,收入规模稳居国内首位,未来公司收入的复合增速有望超过20%。

  2、五大基地陆续达产,保障公司高增长。目前企业具有福建、上海、天津、东莞、成都五大生产基地,布局合理。其中福建、上海基地是公司收入及利润的最大来源(收入占比分别超过55%、30%,其他三区域尚未扭亏),也是公司最为看重的两大区域。

  由于环保所限,东莞基地的电镀工序尚且还没有取得牌照使得东莞基地未来的定位需再观察。

  天津基地有望获得电镀工序的批文,未来将成为公司北方市场的重要桥头堡。目前拥有拉头产能的基地仅有福建、上海和成都。天津、东莞所需拉头由其他区域调拨。3-7月行业销售旺季时,拉头产能供不应求,而淡季时产能利用率较低(天津、东莞、成都约为一半)。公司将通过区基地间的物流协调及出口非洲等反季节区域来平滑淡旺季的影响。

  3、产品升级助公司业绩大幅度增长。从产品结构而言,尼龙、塑钢、金属拉链是公司的三大产品系列,收入占比分别为54%、8%、15%。金属拉链毛利率最低,但其售价约是普通拉链的2-3 倍,因此单位毛利仍领先于普通拉链。金属拉链是公司未来公司产品升级的主要方向。

  全球拉链龙头YKK 已针对国内中端市场推出副品牌,不惜以低于国内同种类型的产品价格的方式来挤占国内市场,但并未有实际效果。以浔兴为代表的国内拉链企业的市场占有率仍呈增长趋势。(YKK 全球销售额超过150 亿元,在中国的加工厂年出售的收益30 亿,浔兴股份销售额仅为10 亿)。

  公司尼龙、塑钢拉链与全球龙头YKK 的技术水平相当,而金属拉链的技术仍有很大的差距。而该技术更多的是在设备,由于设备完全由YKK 自主研发而成,公司只能靠时间来实现。

  浔兴的优点是全方位的服务、实现用户定制化需求(YKK 多为标准化产品)、快速反应(浔兴交货期10-15 天、YKK 交货期超过一个月)。

  4、股权激励方案已公布,未来实施的概率较大。换算为以10 年为基数,公司11 年、12 年、13 年、14 年EPS 行权条件为0.34 元、0.4 元、0.48 元、0.56 元,而据我们预测公司11 年、12 年EPS 将达到0.49 元、0.65 元,因此行权的难度不大。

  5、业绩反转趋势明显。公司06、07、08、09 年EPS 分别为0.5 元、0.42 元、0.14 元、0.20 元,而10 年、11 年、12 年的EPS 预计为0.38 元、0.49 元、0.65 元,业绩反转的趋势明显,公司应享有估值溢价。公司股票价格自春节长假以来涨幅超过17%,当前股价为15.87 元,对应11、12 年EPS 分别为32X、24X,估值虽有所修复,但公司已进入业绩反转的右侧,顺势而为股价仍有上升空间,继续给予“买入”评级。

  风险:伴随产品的升级公司将不可避免的直面与全球有突出贡献的公司YKK的竞争。(广发证券)

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